蓝思科技：玻璃趋势不改，业绩拐点确立

　　研究机构：华泰证券

　　16年业绩受苹果销量下滑影响低于预期，但拐点确立：公司今日发布业绩预告，16年归母净利润规模为12.03-13.88亿元，相比于去年同期15.42亿下滑22%-10%，略低于此前16年15亿元的利润预期，主要原因是受大客户苹果销量下滑的影响。根据苹果季报，16Q4苹果手机总出货量为0.46亿部，同比下滑5.27%，2016全年出货量2.11亿部，同比下滑8.36%。但是公司16Q4单季净利润4.08-5.93亿元，上限范围高于历史单季最高值。如之前深度报告中所述，受益于客户结构优化以及2.5D、3D玻璃的普及，公司产品ASP显著提升，摆脱了16年前两个季度的同比负增长态势，Q4预告业绩进一步证明拐点确定。

　　“双玻璃+金属中框”引领智能手机颜值时代，公司直接受益判断，未来在OLED柔性显示、无线充电、5G等技术日渐成熟的基础上，“金属中框+双玻璃”方案大概率成为新一代高端智能手机的外观潮流。从客户需求角度而言，苹果在17年下半年推出的三款新机有望采用双2.5D玻璃方案，且基于十周年和多项创新预期，新款iPhone在总出货中的占比有望超出此前水平。与此同时，华为、VIVO更是陆续推出与蓝思独家配套研发的八曲面、四曲面的玻璃机壳方案，单机价值提升显著。公司另一个大客户三星作为玻璃机壳的重视拥趸，其为了扭转电池安全事故的不良影响所精心打造的新机也有望为公司带来新的业绩增量。

　　研发费用已居高位，管理费率有望下降，业绩弹性彰显：从2011年至2016年上半年，公司研发支出占营收的比重持续增加，由2.44%一路增至12.02%，15年全年公司研发投入规模达到11.44亿元，同比增长27.54%。如公司业绩预告中所述，3D玻璃产能投入初期配合客户的研发需求强，未来伴随技术成熟、方案确定，研发费用增长速度将放缓，公司净利率水平有望在营收大规模增长的同时得到改善，业绩弹性凸显。

　　取得联胜科技厂房设备，强化国产品牌服务能力：公司于16年12月公告以自有资金12.2亿元，清偿联胜科技重整计划草案中的联胜公司债务，以此获得其名下的土地、厂房及机器设备。联胜科技的厂房位于东莞地区，距离公司战略客户OPPO、VIVO较近，有近距离服务的区位优势，同时公司低价取得联胜科技在LCD、LCM领域的相关设备，将成为公司新设产能的有效补充，提升公司的设备投资效率。

　　看好公司在多种材料加工技术上的积累，维持买入评级：看好公司在玻璃、特种陶瓷、蓝宝石领域的长期技术积累和坚定产能布局，考虑苹果销量影响，下调16年归母净利润预期至13.5亿元，维持17、18年25.7亿、33.3亿元归母净利润预期。6个月合理估值范围为17年30X-35X，对应目标价35.27-41.15元，维持买入评级。